三聚氰胺事件以来恢复最快的国内乳企龙头。注重奶源建设、及时扩张产能、丰富产品线、均衡产品结构是支撑公司快速复苏以及进一步提高市场份额的重要原因。

　　随着最近两年公司的品牌升级效果开始显现,公司有望抓住行业机遇,进一步扩大市场占有率。

　　产品结构全面均衡,高端品类占比提高。公司产品几乎涵盖目前市场所有奶制品种类,包括 UHT奶、婴幼儿奶粉、儿童奶、酸奶、冷饮等。公司近几年主推的新品定位高端化和差异化,随着新品销售占比的提高,有利于公司整体毛利水平的提升。

　　加强自有奶源建设,保障奶源质量的同时控制原奶成本。伊利是行业内最早关注奶源建设的乳品企业,公司已经布局了锡林郭勒、呼伦贝尔和新疆天山三大黄金奶源,牢牢掌握了中国最优质的奶源地带。自有和可控奶源占比的不断增加,将进一步增强公司的原奶成本控制力,保障产品的质量安全。

　　“双提”目标助公司经营效率提高。公司今年重点开展“双提工作”,即提高盈利能力和费用使用效率,每个月都进行考核评价,并对考核指标进行了细化。预计公司今年主业的利润率达到 3.5%左右,较去年 2.6%的净利率水平有大幅提高。

　　定向增发的实施有利于公司长远发展。公司的拟增发项目涉及奶源建设和乳制品全线品种,有利于公司的产品结构调整,提高高端产品比重;抢占上游资源,增加可控奶源规模、完善产业链;优化产能布局,降低运输半径,提高保鲜度。

　　盈利预测及估值分析。我们预计公司 2011-2013年 EPS分别为 0.95元、1.23元和1.48 元,假设公司融资 50 亿,则摊薄后每股收益为 0.80、1.04 和 1.25 元。公司目前的估值处于较低水平,参考可比上市公司估值水平,考虑到公司的行业龙头地位,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司摊薄后 2012年 25倍、2013年 20倍 PE,对应合理价格为 25-26元,维持“买入”评级。

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