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中信证券发布2013年三季报。报告期内公司实现营业收入103亿元,同比增长27%;归属于母公司股东的净利润为37亿元,同比回升27%。
投资要点 n0 T- q8 n% T# |: Y
前三季度盈利增速由负转正:公司前三季度录得27%的盈利增长,大幅好于中期的-6%,正向行业均值水平靠近。归因模型显示,经纪业务(61%)和自营业务(18%)是盈利增长的主要正面贡献因子,而承销业务(-43%)及利息净收入(-11%)下滑则是公司盈利的主要负面影响因素。不过值得指出的是,公司三季度并表里昂证券致其本期盈利与去年同期的可比性较差。: i& r6 `+ U# r; Q6 P
并表致经纪业务收入剧增:公司前三季度经纪业务收入达36亿元,同比增长61%,远好于同业,我们判断主要因三季度起公司并表里昂所致。三季度公司在内地的经纪份额与二季度基本持平,稳定在6.24%,较去年全年水平高41BP。在部分大券商份额有所下滑的三季度,公司经纪份额表现优良。
由于没有细项数据,尚难判断3季度公司在内地的佣金率情况。
资本中介业务高歌猛进:中信证券三季度资本中介业务继续高歌猛进,其中融资融券规模达226亿元,继续排名行业第一,且三季度环比增速继续快于同业。从买入返售资产变动看,我们判断,截至三季度末,中信证券约定式购回和质押式购回规模已在100亿元上下。不过与上半年的情况类似,公司为战略和自营业务举债较多,仅卖出回购及应付债券就达750亿元,拖累了利息收入未能跟随资本中介业务快速提升。
三季度投资收益助力良多:公司三季度单季投资收益达16亿元,主要依靠其重仓品种中国重工超过30%的股价上涨。展望四季度,由于公司公告采用办公楼售后回租方式盘活资产,后续可能将确认10亿元左右的投资收益。0 q$ K- c: F, |
财务与估值
考虑到公司三季度超预期自营表现,我们上调中信证券2013-2015年每股收益至0.46、0.61、0.74元。结合目前大型券商平均估值,我们给予公司1.8X2013年动态PB,对应目标价15.05元,维持公司买入评级。
风险提示:
行业同质化风险,证券市场下跌风险。
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前三季度盈利增速由负转正:公司前三季度录得27%的盈利增长,大幅好于中期的-6%,正向行业均值水平靠近。归因模型显示,经纪业务(61%)和自营业务(18%)是盈利增长的主要正面贡献因子,而承销业务(-43%)及利息净收入(-11%)下滑则是公司盈利的主要负面影响因素。不过值得指出的是,公司三季度并表里昂证券致其本期盈利与去年同期的可比性较差。: i& r6 `+ U# r; Q6 P
并表致经纪业务收入剧增:公司前三季度经纪业务收入达36亿元,同比增长61%,远好于同业,我们判断主要因三季度起公司并表里昂所致。三季度公司在内地的经纪份额与二季度基本持平,稳定在6.24%,较去年全年水平高41BP。在部分大券商份额有所下滑的三季度,公司经纪份额表现优良。
由于没有细项数据,尚难判断3季度公司在内地的佣金率情况。
资本中介业务高歌猛进:中信证券三季度资本中介业务继续高歌猛进,其中融资融券规模达226亿元,继续排名行业第一,且三季度环比增速继续快于同业。从买入返售资产变动看,我们判断,截至三季度末,中信证券约定式购回和质押式购回规模已在100亿元上下。不过与上半年的情况类似,公司为战略和自营业务举债较多,仅卖出回购及应付债券就达750亿元,拖累了利息收入未能跟随资本中介业务快速提升。
三季度投资收益助力良多:公司三季度单季投资收益达16亿元,主要依靠其重仓品种中国重工超过30%的股价上涨。展望四季度,由于公司公告采用办公楼售后回租方式盘活资产,后续可能将确认10亿元左右的投资收益。0 q$ K- c: F, |
财务与估值
考虑到公司三季度超预期自营表现,我们上调中信证券2013-2015年每股收益至0.46、0.61、0.74元。结合目前大型券商平均估值,我们给予公司1.8X2013年动态PB,对应目标价15.05元,维持公司买入评级。
风险提示:
行业同质化风险,证券市场下跌风险。
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